1、引言

2010年3月31日，筹资融券买卖系统试点在国内证券买卖市场正式启动，证券市场由单边买卖变成双边买卖，基于多空均衡的买卖机制本义在于增加市场的流动性，发现并确定价格，促进资源有效配置。这在海外市场上也有着比较充分的应用与证明。美国早在19世纪实行两融业务后，股市除1929年至1933年与2008年经济危机外，股市均稳定发展。其他国家和区域诸如欧美、日本、香港和台港区域也较早的推行了筹资融券业务，除经济危机等较大的外部局势动荡以外，证券市场的波动都相对较小。

在2014年至2015年月之间，大家见证了A股市场近7年未曾有过的波动，在19个买卖日之内，上证指数由5178.19点到3421.53，跌幅达31.52%。最低下探到3373.54点，在19个买卖日，跌幅在5%以上的有5天，在调整期间天天的平均跌幅为95个点，更有连续的千股跌停与板块跌停现象。这轮股市的兴盛与政策有着紧密的联系，除开与过往一样的产业振兴政策，市场流动性增加与政府政策导向外，还有着一个鲜明的特征，即是这轮行情是有杠杆的。

2、筹资融券业务的应用市场条件剖析

筹资融券业务在海外的成功应用给低迷的中国股市带来了巨大的魅惑，但筹资融券业务用的最好的市场却是有着我们的条件的，其国家的市场经济一般高度健全，并且股市采取T+0规范，市场角逐相对充分，而且在股市中机构投资者占有较大的比重。机构投资者会有较散户更专业的信息获得能力与投资剖析办法，如此机构在对股票的价格过程中就能以更接近于股票真实价值的方法进行价格剖析，筹资融券与股指期货可以同步的对发现市场价格达成股票价格确定。相比之下，国内的市场经济还在建设之中，政府对市场的干涉过多，并没充分的发挥市场的调节用途。国内的证券投资市场中82.24%的投资者是一般自然人，一般法人占2.46%，专业的机构投资者只占15.3%，（数据源自：上海证券交易平台统计年鉴2014卷）。筹资融券的门槛额度在50万，而在国内投资额在10万以下的自然人投资者占所有投资比率的84.11%，投资在30万以下投资达到94.5%，这也说明着股价的上涨和下跌，其实大多数的散户投资者是没能力左右的，而真的的价格仍然学会在不到两成的机构手中。传统的做市机制加上目前的双边机制，机构能有效的对冲风险甚至盈利，而中小投资者却只能蒙受损失。

3、筹资融券业务对证券市场的波动性剖析

自2010年国内公布在证券市场上使用筹资融券方法来提升市场的流动性，加上“一路一带”，“国企改革”等政策利好，大笔场外资金通过杠杆购买股票，托起中国股市的新行情。证券公司不但自己参与筹资还通过提供HOM端口给场外机构提供配资便利，在不断有政策利好的刺激下，上证指数由2115.98点到5178.19点。但在整个经济形势走弱，企业盈利常见降低下的状况下，单独的政策利好很难达成大家对股票市值的相应预期，但更为紧急的是，后期杠杆资金在获利并不丰富的状况下入场，当证监会清理场外配资与高杠杆的状况下，股市正常的调整却触动了爆仓的界点，因为入场时间有差别，同等比率杠杆配资者获利较低者触动获利较多者的平仓线，连续的股价下跌又触及到了较低筹资杠杆的所有者，证券公司与场外配资公司为保存我们的收益，强行平仓是不会考虑到市场的消化能力的，只能考虑着在目的价格以最快的速度成交。而筹资者通常都是资金量比较大的顾客，再加上杠杆所带动的资金量就会更大，所以其强平所引起的股价下挫也就会越大，进而引发更多的爆仓，同时当跌停价格堆积过多的平仓筹码时，少有场外资金可以接盘，或者是期望当平仓筹码在更底价位的时候接手。由此而引发了一系列的连锁反应，这是筹资强行平仓给股价所带来的大幅下挫的影响。当市场上大多数股票都共性的存在这个问题的时候，股指也就很难防止的大幅降低了。

另一个方面是融券所带来的杠杆效应，机构做市是证券市场中的一个非常容易见到的现象，而筹资融券给做市带来了更多的便利。在相对充分的市场角逐中会有不一样的机构与个人投资者，做多与做空相博弈，来发现和达成价格，但因为中国证券市场特有些投资者结构，机构投资者数目少但资金量大，机构比较容易在股票中形成我们的权势范围，而且自然人投资者95%以上的投资都没办法达到筹资融券额度，都没办法通过筹资融券去参与市场的价格拟定。在这种做市形势下，更容易形成的状况是做多与做空的是同一方，前期做市者通过筹资，以较低的本钱将股价抬高到自己认可的程度，然后出掉部分获利筹码，再借助所得收益反手做空，借助手中剩余筹码故意将股票拉至一个低位引燃其他筹资盘，而做市主力则通过融券与股指期货做空来获利。如此不同与传统的做市方法，以往的做市主力不可能在短时期内将手中的筹码出掉来获利，所以股价也不会在短期内大幅降低，由于主要的筹码也是有本钱要获利的，但目前主力无需通过交付来获得收益了，而是通过手中的剩余筹码来砸盘通过融券来获得收益，如此以来，就能通过股价上涨和降低的两个过程中获得更为丰厚的价值。

4、与上一轮证券市场波动的对比剖析

相对2007年的股市走牛，可以看到的是，这一轮的经济是在杠杆和预期下形成的，所以企业的市盈率常见高于2007年。2007年前后几年，国内经济维持着较高的增长率，平均每年平均增长在8%以上，制造业兴盛进步成为世界工厂，房产业等每个行业相对稳定，有关上市企业营业额较好，而2015年，经济增长速度放缓，因为全球经济放缓而导致与国内制造业升级所带来的整个制造行业的不景气给市场带来了非常大的重压，一系列问题的出现使得这一轮的行情缺少了企业盈利的支持。所以从整个市场背景下来看，两轮牛市与调整是面临着不一样的背景的。 而且2007年的市场从998.23点涨到6124.04点用了576个买卖日，平均涨幅为8.9个点。而2015年的阶段性行情从2014年3月12日到2015年6月12日间，从1974.38点到5178.19点，用了309个买卖日，平均每一个买卖日的涨幅为10.37个点。从这个角度上讲，这一轮行情的启动速度是快于上轮行情的，指数增长过快，会催生股市泡沫，在行情调整中容易引发剧烈调整，导致系统性金融风险。而在2007年熊市到来的时候，从6124.04点下跌到1802.33用了232个买卖日，平均跌幅在18.63点，其下跌的速度为上涨速度的一倍。而2015年，市场的中期调整从5178.19点到3373.54点用了19个买卖日，平均天天的跌幅95个点，从这个角度上来讲，这一轮的牛市要比2007年来的快，跌下的幅度虽然没2007年整体的大，但从局部的调整来看，幅度要远比2007年剧烈，在证券市场中千股跌停的局面连续数天。

5、结论与政策建议

因为国内证券投资市场机构投资者占比较低，不足20%，而自然人投资者资金在50万以下的占95%左右，大多数的自然人投资者没办法通过筹资融券来参与市场价格的发现与拟定，对市场的影响相对较小，机构等在投资市场上学会着更高的主动权。从数据对比上来看，市行情的启动与调整均快于上一轮行情，在另一个角度也说明了，筹资融券在市场行情中或许会存在着助涨与助跌用途。

从市场的情形来看，在市场中经济背景起着尤为重要有哪些用途，投资者是针对于股票预期所进行的投资，稳定的经济增长和全方位的经济进步，市场中的企业也更容易有较为优良的营业额，同时也有益于投资者增加市场中的投资信心，在一个经济相对稳定的状况下更容易有好稳定的股票市场。

从投资主体角度来看，国内证券市场不到两成的投资者为机构，专业投资机构仅占15.3%，而82.24%的投资者为自然人投资者，其中投资额度在30万以下的占94.4%，具备更专业投资办法的机构总是成为每次行情的获利者，而中小投资者总是蒙受损失。中小投资者的投资水平在短期很难提升，年龄在40岁以下的投资者占68.05%，具备本科及以上的投资者占不到20%，大多数的投资者缺少专业的投资素质，封控能力不强。可以促进机构投资者的成立与进步，中小投资者可以通过机构咨询，基金入市等进行证券投资，如此就分散了中小投资者的投资风险。同时加大对基金等投资企业的监管力度，打造专业高效的机构投资市场。